圣诞节前夕国内的K12民办学校海亮教育提交IPO申请，计划赴美上市。把企业做到上市大概是每个创业者的梦想之一，教育企业们也不例外。虽然受制于国内政策和有关部门的限制，教培企业登陆A股面临诸多困难，但想要上市，办法总是有的。继2010年赴美上市高峰之后，可以说今年教育企业迎来了上市小高峰，赴美上市、借壳上市、新三板曲线上市，还有到英国新三板挂牌的。

　　一、争抢A股教育第一股

　　1、全通教育登陆A股

　　2014年年初全通教育首次公开发行股票网上申购，不到一周时间，就成功上市。1月21日，全通教育在深交所创业板上市，发行价30.31元/股，股价一路上涨，半年翻倍，曾一度飙升至100.50，目前总市值为85.68亿，市盈率超过200倍。

　　全通教育成立于2005年，主要从事家校互动信息服务，是一家依附于中移动“校讯通”等校园服务产品的SP服务商，每月收取5-10元不等的服务费，再与中移动进行业务分成。截至上市前，其业务覆盖全国10省28个地市。

　　上市之后，一直被诟病过度依赖中移动的全通教育尝试从传统的校讯通产品向在线教育转型，8月份K12在线学习平台全课网正式上线，通过云阅卷和学校管理系统切入体制内。自9月份以来，全通教育由于筹划发行股份购买资产而停牌，目前仍未复牌，停牌前股价为88.15元。

　　2、昂立科技借壳上市

　　从去年8月份新南洋披露将以5.82亿元收购昂立科技之后，一度被解读为中国资本市场终于迎来了“教育第一股”，但是，该方案于2013年11月29日被证监会否决。

　　2013年12月25日，新南洋宣布重启收购昂立科技，并于2014年6月18日由证监会审核通过收购事项，8月份完成资产过户，成为A股历史上第一家教育培训资产。昂立科技始于1991年上海交通大学成立的全国第一个大学生勤工助学科技中心，从1995年启动英语(课程)培训业务，到现在成为涵盖少儿教育、中学生培训、语言培训、职业教育等产业链的教育机构。

　　不过，新南洋和昂立科技的实际控制人都是上海交通大学。和君咨询集团高级咨询师侯瑞琦分析称，“对于本土教育企业来说，昂立教育的借壳上市之路并不具备代表性，一方面，昂立教育和新南洋有一个共同的母体（上海交大），另一方面，现在A股市场上的"壳"很贵，像这种一个愿买一个愿卖的现象可遇而不可求。”

　　3、景良教育借壳上市之路受挫

　　今年8月，大连控股发布公告，宣布与深圳市景良投资管理有限公司签署了《可换股债权协议》，计划在未来三年内以可转债形式收购景良教育20%~51%的股权，交易价格以整合完毕后景良教育未来三年平均利润的12倍整体作价，景良投资公司承诺目标公司在未来三年平均完成不低于7亿元的利润目标，且2014年利润不低于5亿元。若按照未来三年平均完成不低于7亿元利润目标计算，景良教育估值则高达84亿元。有报道称以此举透露出景良教育的借壳上市动机，景良教育最快可在明年内完成上市。

　　12月6日，大连控股发布公告称，由于评估报告经多方努力未能完成，决定终止对景良教育进行投资。

　　二、外国的月亮总是比较圆？

　　从新东方开启赴美上市的大幕之后，安博教育、环球雅思(课程)、学而思、学大教育在2010年陆续登陆美国资本市场，迎来了中国教育概念股赴美上市的高峰，之后沉寂将近四年。

　　1、纳斯达克：达内科技

　　北京时间4月3日晚间，达内科技登陆纳斯达克，成为今年第一家登陆美国资本市场的中国企业，上市前接受过IDG、集富亚洲和高盛的三轮投资。股票发行价为9美元，截至12月26日收盘股价为11.06美元，总市值5.60亿美元。

　　达内科技成立于2002年，主营业务是大学生IT培训，容涵盖JAVA、PHP、UI设计、网络营销等，采用“远程视频教学＋线下实体学习”的模式，上市之后达内也在扩展非IT职业教育市场。据招股书披露，达内创立至今总共培训了13万学员，截止2013年12月在全国33个城市共有92个直营的教学中心。

　　公开财报显示，达内科技预计2014财年总净营收将达到1.358亿美元至1.37亿美元，同比增长46.2%至47.8%。

　　2、港股上市：枫叶教育

　　今年7月，总部位于辽宁省大连市的中国国际学校运营商枫叶教育集团向香港联交所递交上市申请，并于11月底在香港交易所主板上市，首日挂牌开盘价为3.1港元，截至12月24日收盘股价为2.01港元，市值26.81亿。

　　枫叶教育成立于1994年，总部设在大连，集团旗下现在有7所高中，7所初中，6所小学、11所幼儿园和2所外籍人员子女学校，共33所学校，分布在中国8个城市。截止2014年2月28日，约有12906名学生。公司在2007年和2008年分别获得贝祥投资和红杉资本数百万美元的投资。枫叶教育主营收入以各年级学费收入为主，包含课本及冬夏令营会收入，学费收入占比接近90%。2013年，枫叶教育净利润为1.03亿元人民币净利润。

　　3、英国资本市场：华夏大地

　　创立于1999年的远程教育机构华夏大地教育网，于今年9月成功挂牌英国三板市场（GXG初级板），华夏大地教育网主营成人自学考试辅导，以及会计培训、管理培训、语言培训、计算机等课程。

　　华夏大地教育网在英国三板市场GXG的交易页面显示，其控股公司（Wah Fu Trade Limited）注册于英属维京群岛，主要办公地点位于北京市。Wah Fu 集团业务主要包括：远程应用软件开发、计算机系统集成和网络工程、运营付费的在线学习课程、开发远程学习资源信息、信息技术服务，和销售自产产品。

　　4、海亮教育向SEC提交IPO申请

　　12月24日，K12民办学校海亮教育集团向SEC递交IPO招股书，计划在美国上市。成立于1995年的海亮教育是一家K12教育机构，位于浙江省诸暨市，提供从幼儿园到高中的全日制教育，目前的三所学校包括诸暨市海亮外国语学校、天马实验学校、私立诸暨高级中学。

　　在营收上，2012年、2013年、2014年分别为3.50亿、4.37亿、4.62亿（财年截止日期为每年6月30日），2012、2013、2014的毛利为分别1.10亿、1.43亿和1.63亿，净利分别为8500万、1.23亿元、1.40亿元。

　　如果能顺利上市，这将是中国第一家在美上市的全日制民办学校。

　　三、条条大路通罗马——曲线上市

　　新三板是为非上市股份公司股票公开转让和发行融资的市场平台，2013年底国务院发文新三板正式扩容，并在之后出台诸多配套政策，今年有多家教培机构选择在新三板挂牌，寻求机会转板实现曲线上市。

　　1、华图教育

　　华图教育成立于2003年，以公务员(课程)考试培训起家，主营产品和服务主要包括面授培训、网络培训、图书发行和管理咨询等。在先后获得深圳达晨创投等机构累计数亿元的投资之后，2012年10月，华图教育率先向证监会提交了IPO辅导备案，可是之后的道路并不顺利。

　　2014年7月23日，全国股份转让系统公司宣布同意华图自7月24日起在新三板挂牌公开转让。

　　2、北教传媒

　　继华图教育之后，2014年11月6日，北教文化传媒股份有限公司在新三板挂牌公开转让，成为全国首家登陆“新三板”的国有控股图书发行企业。北教传媒成立于2010年，主营业务是教育类图书的策划、设计、制作与发行。目前以中小学教学辅导类图书和教育类图书为主导，主要客户为中小学在校学生，其中，公司的教辅类图书覆盖了中小学全部学科。2014年8月28日，北教传媒在线教育平台跨学网正式上线，由出版向在线教育转型。

　　3、华博教育

　　11月12日，福建华博教育科技股份有限公司正式在全国股份转让系统挂牌公开转让，公告显示，华博教育自2014年4月开始筹备上市，7月提交挂牌申请，10月底申请成功，并于11月12日成功挂牌，从上市筹备到正式挂牌，历时仅7个月。

　　华博教育的核心产品是基于云计算的在线教育公共服务平台的B2B2C 教育产品，与中国电信股份有限公司福建分公司合作开展福建省内在线教育技术服务，将“平台+服务”打包成在线教育服务提供给机构客户。目前以福建省为核心，覆盖福建、河南、安徽等省以及会计、建设、教育、人事、交通等十多个行业。

　　4、朗顿教育

　　12月9日起，朗顿教育在新三板挂牌公开转让。朗顿教育主要从事财务管理师“一试两证”项目和国际财务管理师项目的授权培训、组织考试、协助职业资格认证和培训质量监督等服务，2012 年和2013 年公司经审计的业务收入分别为638.9万元、3171.9万元。其客户群体主要为中高层管理者以及财务工作者。

　　在挂牌仪式上，朗顿教育董事长周凡表示未来会着重发展财会职业教育，2015年初将开通线上平台，试水财会培训“O2O”模式。

　　5、能龙教育

　　12月19日，能龙教育挂牌新三板，其前身是成立于2007年的中山市能龙软件科技有限公司，主营业务是家校互动信息服务、电信增值业务及其他业务，主要提供基于电信网络平台开发的“翼校通”系列产品。公告显示，截至2014年6月，广东省签约学校近6,000所，平台用户规模逾600万户。目前公司业务覆盖16个省区，签约学校超过1万4000所，平台用户超过1100万。

　　此外，今年挂牌新三板的教培企业还有做教育信息化的远大股份、以教育测评为主的必由学以及幼教领域的书网教育，和君集团旗下的和君商学院也在11月提交挂牌申请。

　　小结

　　新三板既具有大家熟悉的A股的股权交易功能，能够为公司提供流动性，又为暂时达不到A股条件要求的企业提供了一个官方的展示平台。不过，通过新三板曲线上市并非易事。截至12月18日，新三板挂牌企业达1491家，目前由新三板挂牌转板到中小板和深交所创业板的公司共有8家，均是严格按照IPO程序进行，与其他非新三板企业并无差别。

　　与主板和创业板相比，在新三板挂牌门槛要低很多，在营收、利润和资产等方面并没有硬性指标，但主板和创业板则有严格的财务规定。以创业板为例，其中一项硬性要求是，最近两年连续盈利且净利润累计不少于一千万元；或者最近一年盈利，最近一年营业收入不少于五千万元。而目前在新三板挂牌的教培企业大部分都没有达到这个要求。

　　除了新三板之外，凹凸教育于2014年2月25日在上海股权托管交易中心Q板挂牌。目前上海股交中心为一市两板格局，包括Q板和E板，Q板是上海股权托管交易中心去年8月推出的交易平台，是多层次资本市场最基础的板块，主要面向小微企业。上海股权托管交易中心作为证券场外交易市场的组成部分，具有与新三板相同的资本市场功能，但挂牌门槛和成本比新三板更低。

　　四、那么问题来了，到底去哪里上市？

　　曾获得VC投资并多次提出上市计划的卓越教育、沪江网、巨人教育、龙文教育等都表示在筹备上市事宜，也有不少在线教育企业喊出上市的口号，那么到底是A股还是美股？国内还是国外？在i美股与搜狐教育发布的《2012年中国教育行业上市公司调查报告》中，美股分析师Sherry和Ricky指出国内教育企业与A股的关系：

　　一方面，教育企业为何上不了A股？

　　1、公益属性。《民办教育促进法》规定，“民办教育事业属于公益性事业”，《教育法》也规定，任何组织和个人不得以营利为目的举办学校及其他教育机构。这些都从法律上排除了民办教育培训机构的营利性基础与作为上市公司的盈利性相悖。

　　2、外资禁入。早期投资教育行业的多是外资风投，而《外商投资产业指导目录》中对教育、医疗、出版等行业设立了禁入规定，已经投入的资本在上市过程中将要如何自处。

　　3、谁来管理。作为上市主体需要一个监管机构，而民办教育处在教育部、工商局的多头管理下，有些细分领域还涉及商委、民政、劳动保障与人力资源等部门，关系错综复杂。

　　另一方面，教育企业为何瞄准A股上市机会？

　　1、国内资本兴起。欧债危机、美国财政悬崖，从现在全世界流动性的角度来说，中国资本是最充沛的，且近两年也有大量基金投资教育行业。

　　2、A股溢价。从市盈率的角度，A股市盈率是美国数倍。尤其对于教育培训行业，其品牌影响和服务直接与消费者即潜在投资者接触，业务形态更易被理解，以便获得估值溢价。

　　3、国内投资者更加了解中国教育培训公司。

　　除了常见的美股和A股和港股，也有企业会选择到其他国家的交易所上市，比如上文提到的在英国GXG交易市场挂牌的华夏大地，诺亚舟也曾经计划在伦敦AIM市场上市，以及06年在新加坡上市三年后曝出财务财务造假丑闻的东方纪元，后将上市地位转让给新加坡国际学校，此外还有在加拿大多伦多交易所上市的中国教育资源。

　　五、上市不是终点

　　上市梦实现后并不是终点，反而可能暴露出更多问题，最终从美梦变成噩梦。常有传言俞敏洪后悔新东方上市，也不乏风光上市之后又退市的，今年安博教育退至OTCBB，弘成教育和诺亚舟完成了私有化。

　　1、被迫退至OTCBB的安博

　　2010年8月5日，安博教育成功在纽交所IPO，在短暂的风光之后，由于并购纠纷引发内部调查年报延迟，安博教育经历了私有化邀约、大股东诉讼、股东辞职等种种风波，股价从上市之初的10美元跌至1美元以下。自2013年3月22日起安博教育开始停牌，此后纽交所一直在研究该公司是否适合继续上市。

　　2014年5月16日，纽交所决定展开法律程序对安博教育进行摘牌，之后退至OTCBB，即场外柜台交易系统交易，股票代码更改为AMBOY，股价为0.4美元，相较退市之前的0.95美元，下跌幅度超过100%，市值远远低于其净资产。

　　安博教育于1999年在美国硅谷创立，2000年起回到中国发展，自2008年初至2009年10月，共计收购了23所学校和培训机构，2010年8月5日在纽交所挂牌交易，每ADS发行价10美元，其中1ADS=2普通股。从成立之初到上市，安博总共进行了四轮融资，总融资金额超过1.6亿美元。

　　北京时间2014年7月9日，安博向SEC递交2012、2013年度审计财务报告，报告显示中国教育投资控股有限公司（CEIHL）获得了安博的控股权，占有安博50.1%的股份。

　　2、主动退市的诺亚舟

　　诺亚舟创建于2004年，前身是一家教育电子产品开发销售商，品牌产品有电子词典、学习机、点读机等。2006年底，诺亚舟曾计划在伦敦证券交易所AIM板上市，但后来由于各种原因宣布放弃该上市计划，在2007年转向美国资本市场。2007年10月诺亚舟在纽交所上市，融资1.378亿美元，发行价每股14美元，总股本36,720,976股（1ADS=1普通股），按照发行价计算诺亚舟上市市值5.14亿美元，成为继新东方后第二家在美上市的中国教育类企业。

　　后随着业务竞争激烈，诺亚舟2006—2010年盈利能力表现不佳，2010年出现运营亏损，盈利主要依赖于利息收入和投资收益，其股价也一路走低。2011年6月，诺亚舟完成了对传统电子教育产品业务的分拆，专注于为2-18岁的幼儿及青少年提供学前教育，基础教育及辅助教育。

　　2014年4月2日，诺亚舟宣布与天虹教育达成私有化协议，成为天虹教育的全资子公司。2014年7月30日，诺亚舟宣布完成私有化，从一家纽交所上市公司变为私人控股公司。

　　3、弘成教育完成私有化

　　弘成教育集团成立成立于1999年，2007年在美国纳斯达克上市，从网络高等学历教育服务机构发展成为覆盖基础教育、非学历培训、职业教育的教育服务平台，旗下拥有101远程教育网、弘成答疑网等品牌。

　　2013年6月21日，弘成教育宣布董事会收到由董事会执行主席黄波和CEO丁向东组成的买方集团发起的不具约束力的私有化要约，2014年1月1日，弘成教育宣布已达成私有化最终协议，私有化价格为每股2.33美元(7美元/ADS，1ADS=3普通股)，2014年4月18日，弘成教育集团股东特别大会批准此前公布的合并协议，这是继环球雅思私有化之后的第二家上市后私有化的教育中概股。

　　2014年德勤发布的中国教育多元化发展报告预估到2016年和2018年，会迎来在线教育上市的第三次高峰，在线教育工具和服务的企业上市机会更多。上市固然有诸多好处，同时也需要承担风险以及上市相关的成本。上市之后会受到比以前更加严格的监控监管，当时号称“中国教育软件第一股”在1999年通过借壳上市登陆A股的科利华由于连续3年亏损在2005年底被终止上市。在海外资本市场监管更为严格，曝出过丑闻的企业不在少数，教育类企业包括中国教育集团、双威教育，主要是财务造假以及VIE结构引发的风险，而安博教育因为经营不善而退至OTCBB。国内一众教育企业都在谋划上市，这几年把上市提上日程的比如沪江网、卓越教育、龙文教育、巨人教育、京翰教育、瑞思学科英语等，期待有更多企业根据自己的情况理性上市。